Milei y el FMI deben lidiar con el nuevo talón de Aquiles de Argentina

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El autor es director del Georgetown Americas Institute. es miembro senior no residente del Peterson Institute for International Economics

El 28 de junio, después de semanas de presión sobre los mercados de divisas y bonos, el Ministro de Finanzas de Argentina, Luis Caputo, pronunció las palabras repetidas por muchos de sus predecesores en América Latina: No devaluaré. En 1981, el entonces presidente de México, José López Portillo, hizo su famosa afirmación de que defendería el peso mexicano como un perro. Lo que siguió fue el inicio de la crisis de deuda de América Latina y la década perdida.

A diferencia de gobiernos anteriores en Argentina y la región, la administración del presidente Javier Mili ha hecho muchas cosas bien. Ahora Argentina y el FMI deben redefinir el éxito para tener éxito, cambiando el enfoque de la estabilidad cuasi pecuniaria de la moneda al dólar y avanzando hacia un proceso inflacionario más rápido. La política macroeconómica debería centrarse en la recuperación económica y una inflación lenta pero sostenible.

Desde que llegó al poder en diciembre, Milei ha eliminado el déficit del sector público, un ajuste titánico de más de 4,5 puntos porcentuales del PIB. Ha revisado los valores reales de muchos precios regulados fijados artificialmente para ocultar algunos de los efectos de las políticas brutales del gobierno anterior. Ajustó el tipo de cambio real a un nivel más realista y lanzó una impresionante agenda de desregulación y modernización.

Como era de esperar, sus primeros meses como presidente fueron duros. La inflación mensual superó el 25 por ciento, la actividad económica se desplomó y la pobreza aumentó. En el lado positivo, la inflación bajó más de lo esperado y el compromiso del gobierno de arreglar el déficit se mantuvo intacto. Milei ha mantenido su índice de aprobación y se han aprobado algunas iniciativas legislativas importantes, allanando el camino para un primer año exitoso del plan económico.

El talón de Aquiles es la tasa de deslizamiento de la política cambiaria del 2 por ciento mensual, significativamente por debajo de la tasa de inflación promedio. Una tasa de interés real negativa también es ahora un pasivo. Esta combinación fue inteligente y eficaz en las primeras etapas porque permitió una rápida inflación, una rápida acumulación de reservas internacionales y una reducción del valor real de los pasivos del banco central. Pero ahora, cuando el tipo de cambio real ha alcanzado niveles previos a la desmonetización, los exportadores y otros agentes económicos ya no reciben incentivos financieros para convertir sus dólares en pesos.

Esto crea presiones significativas sobre los mercados financieros de Argentina. Frente a este escenario, el gobierno de Miley está decidido a preservar el avance del 2 por ciento y continúa equiparando el éxito con grandes caídas en las tasas de inflación mensuales. Los gobiernos latinoamericanos anteriores se vieron obligados a exagerar su compromiso con un tipo de cambio fijo porque su voluntad de ajustar los fundamentos económicos fue leve o inexistente. Sin embargo, en este caso, Argentina ha sentado las bases y arriesgó sus logros por error mediante ajustes cambiarios erráticos.

Para recuperar la confianza del mercado y reorientar sus esfuerzos de estabilización, el gobierno debería pasar a la segunda fase de su plan. En esta etapa, la inflación se producirá a un ritmo más lento y el gobierno se centrará en cambio en la recuperación económica. Al hacerlo, Argentina podría seguir un camino de estabilización más sostenible similar al experimentado por sus pares latinoamericanos en los años noventa.

El gobierno de Millay debería asumir un compromiso claro para desdolarizar la economía y apoyar su estrategia de competencia monetaria mediante el fortalecimiento de instituciones y políticas que permitan al peso superar al dólar como moneda preferida de los argentinos. Para ello, el gobierno debe enviar una enmienda a su Ley de Responsabilidad Fiscal al Congreso lo antes posible. La actualización debería establecer un déficit cero como objetivo fiscal para los próximos años y garantizar la independencia del banco central.

El gobierno también debería anunciar una vía para fijar el precio regulado. El banco central debería permitir que la moneda oficial se ajuste a un nivel más realista y pasar a un mecanismo de tipo de cambio oficial más flexible. Con un marco de política monetaria moderno, esto proporcionaría una fuerte política de tipos de interés reales positivos.

En el contexto de estas políticas fortalecidas, el FMI debería apoyar a Argentina con un programa de apoyo financiero nuevo y más amplio. Con estos elementos, Argentina estará lista para levantar sus controles de cuenta de capital y hacer flotar su moneda libremente. Junto con el financiamiento renovado del Fondo Monetario Internacional, esto brindará a Argentina las mejores condiciones que ha tenido en generaciones para escapar de décadas de inestabilidad y colapso económico.

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